快手出售的电影 - 做空报告突如其来：作者带着中概股偏见在书写报告

快手出售的电影 - 做空报告突如其来：作者带着中概股偏见在书写报告

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1、不知从何而来的简短报告。不过，爱奇艺的声明除了回应称做空报告中引用的数据和结论严重不准确，与实际情况不符外，并未对做空报告的观点一一反驳。尽管多位业内人士向《IT时报》反映，做空报告不严谨，爱奇艺很可能没有造假，但报告造成的混乱依然存在。

2、 愿意花钱买内容是爱奇艺留给用户的印象。只是视频赛道新人涌入快手出售的电影，老人会遭遇“中年危机”吗？爱奇艺应该如何在市场上站稳脚跟？

瑞幸咖啡财务造假引发的水花仍未平息，卖空潮涌向更多中概股。只是这一次，故事有了神奇的色彩。

美国时间4月7日开盘，做空机构（下称“做空者”）发布了一份长达37页的报告，指出爱奇艺夸大了用户数量快手出售的电影，虚增了收入。还有曾做空瑞幸咖啡的机构浑水，协助调查爱奇艺的身形一年。

发表的报告

这是创始人丹·大卫（Dan David）的高光时刻。他的声音再次出现在彭博视频中。他坚信，爱奇艺IPO前存在造假，上市后需要不断填补造假漏洞。

爱奇艺否认了这些指控。美国时间4月7日，受卖空报告影响，爱奇艺盘中一度下跌11.22%，但收盘时股价不仅收复失地，还上涨了< @3.22% 在同一天。截至美国时间4月8日15:30收盘，爱奇艺讯报16.$51/ADS，全天下跌4.57%。

不过，券商分析师李敏（化名）告诉《IT时报》记者，当做空报告中包含、瑞幸中国等字眼时，他会觉得虚张声势，头版的摘要段落这份报告更是“逐字逐句”。但他认为，作者写这份报告是带着对中概股的偏见，还有很多问题需要讨论。

4月8日下午，有媒体报道称，瑞幸财务造假案的主要推动者雪湖资本CEO马子明表示，大幅增持爱奇艺和好未来，并认为爱奇艺财务造假的可能性很大。欺诈很小。

故事走向荒诞结局，爱奇艺正在上演短视频网红朱奕辰的故事，对手张扬，剧情反转不断，朴实无趣。但仔细思考后，在这个“乏味”的市场中，爱奇艺不仅饱受近期被做空的担忧，还有随之而来的业务远见。

01

几乎令人担忧：一份不精确的卖空报告

简短的报告来得突然。但爱奇艺还是想维持“无聊”的生活。爱奇艺的声明除了回应称做空报告引用的数据和结论严重不准确，与实际情况不符外，并未对做空报告的观点一一反驳。

一位知情人士告诉《IT时报》记者，爱奇艺在4月8日召开了小型会议，并明确表示不会对报告中的具体内容和论据做出解释。中国的指责不仅不真实，其计算方法和逻辑也是错误的。”

亿欧智库高级分析师薄春民也表示，从股权结构来看，有小米、百度、高瓴资本等股东持股，爱奇艺本身没有财务造假的必要。

尽管多位业内人士向《IT时报》反映，做空报告不严谨，爱奇艺很可能没有造假，但报告造成的混乱依然存在。

用户数据膨胀？统计数据各不相同

爱奇艺用户膨胀42%-60.3%

：2019年9月，我们从两家广告公司获得了爱奇艺在一线城市的数据。经过四天的测试，我们发现一线城市爱奇艺移动端日均活跃用户仅为2470万。

不过，根据爱奇艺官方披露的2018年一线城市用户占比36%的公开信息，我们测算出2019年爱奇艺一线城市用户数为6229万，相当可观。与上面的实际数据不同。我们认为爱奇艺的用户数据是混水的。

专家：这个算法有问题。36%是指一线城市的付费会员比例，不是日活跃用户的比例。现实中，一线城市的付费会员比例要高于日活跃用户。

：第三方数据机构报告：2020年春节后十天爱奇艺日活跃用户1.26亿，而爱奇艺官方DAU为1.8亿。

专家：数据只记录在手机端，不包括PC端用户。平板电脑和电视终端的用户数量也可能不计算在内。

数据行业从业者：之前业内的统计方法是把APK（应用包）封装在app中，第三方数据机构以此来统计用户打开了哪些app，停留了多长时间。“苹果的生态是封闭的，不允许的。APK是打包的，第三方机构的苹果用户数据只能通过安卓终端来估算。”

目前比较准确的统计方法是从三大运营商处购买合法剥夺数据。但是数据太多，会超过第三方数据行业的计算能力，而且价格昂贵。

这就解释了为什么不同的第三方公司在分析同一个应用程序时会有不同的每日和每月数据。

爱奇艺有刷数据的行为。西藏、海南等人口较少的省份，在《青春有你》《热血街舞团》《老男孩》三档节目中，多次出现在爱奇艺最受欢迎省市榜单前十。

西藏和海南出现在几家网络综艺热度前十

IT时报：爱奇艺近期推出的热播剧《民国大侦探》和《鬓边不是海棠红》均未出现在西藏和海南的前十榜单中。

“鬓角不是海棠红”分省市排名

不过，在目前热播综艺《青春有你2》的城市信息榜单中，西藏排名第九。

《青春有你2》城市信息列表

专家：平台要刷流量，为什么只在热播剧和综艺节目中表现得淋漓尽致？提到的《青春有你》《热血舞团》《老男孩》已经上线很久了，目前播出量并不大。由于基数较低，少数人的观看行为会影响各个省市的排名。

爱奇艺：关于近期第三方机构发布的质疑爱奇艺的报道，引用的数据和结论存在严重错误。

作为一家负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据都是真实的，并且符合 SEC 的要求。

虚增收入8-130亿元？数据与市场不符

爱奇艺夸大其 2019 年的收入约 80 亿元至 130 亿元，或 27% 至 44%

: 爱奇艺剧的价格有问题。2018年和2019年，爱奇艺单集非独占版权电视剧价格分别为7.9万元和6.4万元。

一位爱奇艺前员工告诉我们，平台上非独家版权电视剧的价格仅为每集1000-5000元，热门电视剧的价格上限为2万集。

专家：给出的数据完全低于市场行情。“5年不卖的存量剧，现在每集能卖到10万-20万，而顶级剧集在一个网络平台上能卖到800万集。

影视界人士：目前一部普通电视剧的采购成本至少要1000万。

1.：联名是爱奇艺造假的又一弱点

它已在上海、北京和广州三个城市匹配了 1,563 名爱奇艺会员。调查结果显示，在北京、上海和广州的爱奇艺VIP用户中，约有31.9%的用户是联名会员用户。

我坚信，爱奇艺将联名会员费全额计入收入，不会剔除合作伙伴分成。“这使得爱奇艺可以在烧假现金的同时夸大收入，”他说。

虽然爱奇艺没有透露联名成员的财务算法，但《IT时报》记者却听到了两种声音。一位券商行业分析师认为，将联名会员费全部计入营收是没有问题的，只要爱奇艺在销售费用一栏中扣除联名会员合伙人的份额即可。

第一上海财经认为，爱奇艺的会员收入可能以净收入入账，以实际收到的价格确认，给出的依据是不断下降的ARPU（每用户平均收入）。而且，该机构认为，在爱奇艺的会员结构中，联合会员用户的比例并不高。

2.：会员数据相关的递延收入，财报也有问题

与会员数据直接相关的是爱奇艺的递延收入。由于客户购买会员是按月、季、年计算的，虽然会员已经支付，但由于服务期限没有终止，属于应确认收入快手出售的电影 - 做空报告突如其来：作者带着中概股偏见在书写报告，计入递延收益。据信，爱奇艺在上市前虚增了递延收入，为了保证上市后的增长，不得不补上之前虚增的数据。

从2018年第三季度到2019年第一季度，爱奇艺新增付费会员1610万，但在此期间递延收入下降了17%。同时，现阶段爱奇艺公布的递延收入与实际收入曲线的距离逐渐拉大。列出了相关证据。

爱奇艺会员和递延收入来源：简短报告

李敏认为，订阅方式对递延收入和增长的影响被忽略了。当新增用户为连续包月和个人包月用户时，确认季末的大部分递延收入，相应递延收入金额减少。

数据显示，目前爱奇艺会员中，连续月用户占比约50%。

另一方面，李敏认为，2018年第三季度递延收入的大幅增长有合并的影响，实际收入也很可能受到合并后的游戏业务的带动。

依然坚称爱奇艺广告收入业务数据造假，预计2015年至2018年累计多报广告收入51.55亿。指出爱奇艺2018年向工商局报告7、2018年其广告收入75.66亿和77.91亿，向SEC报告的数据8< @1.6 亿和 9<@3.28 亿之间存在差异。

《IT时报》记者发现，主要包括上海爱奇艺文化传媒有限公司和上海中原网络有限公司的广告收入。

“当时，爱奇艺的广告业务不仅由上海两家实体经营，”李敏说。

奇查查显示，除这两家公司外，爱奇艺集团在2017年底前还在注册多家子公司。部分公司的经营范围包括广告服务，如爱奇艺影业（北京）有限公司、中山已注销的爱奇艺院线管理有限公司等

《IT时报》记者向爱奇艺询问了2017年其他子公司的广告业务以及联席成员的财报算法，但截至发稿，尚未收到爱奇艺的回复。

爱奇艺可以反诉吗？采取法律行动是困难的！

就像视频中的朱某一样，面对做空风暴，爱奇艺选择了观望。

尽管提交了一份不精确的报告、过度概括、窃取概念，甚至错误的数据，创始人丹仍然活跃在社交媒体平台上。

当被彭博主持人问及所称的负面现象是否会成为现实时，丹说他们会。筹码是他多年的行业经验。

《IT时报》记者查阅官网发现，这家做空机构成立于2019年5月，除了狙击爱奇艺外，该机构还披露了4起卖空报告，涉及3家上市公司。但仔细对比这些公司的股价表现，在卖空报告披露时，个股股价震荡，但随后均出现反弹。丹不是一个成功的“大空头”。

“浑水摸鱼，这类机构做空后会报收益，这是不道德的。” 一位华尔街分析师表示，虽然卖空报告并不突出，但该机构很可能已经在爱奇艺股价下跌时高抛低吸套利。

面对卖空行为，爱奇艺已公开回应，将保留追究法律责任的权利。但起诉卖空者并非易事。

泰和泰律师事务所律师李登川对《IT时报》记者表示，无论成功与否，如果做空公司认为报告涉及的内容是虚假、错误或不真实的信息，并诽谤它，它可以被公司使用。因侵犯名誉权提起民事诉讼。

“如果信息是基于合理合理的读者对可能的会计欺诈的意见或意见，从美国法理学的角度来看，它更有可能被拒绝。” 李登川想。

“考虑到诉讼成本、被做空公司的损失等因素。” 李登川认为，被做空的公司主动提起民事诉讼的可能性不大。

被做空后，爱奇艺CEO宫宇曾在朋友圈留下感叹，“邪能胜正，看谁胜谁负”。

爱奇艺表示，公司坚决否认一切不实指控，并保留追究法律责任的权利。

本报特约财经评论员钱向进认为，海外资本市场发展早于国内，体系较为完善，但并非都是资本的天堂。要知道，2001年，美国财富500强企业安然就因财务造假而遭殃及。“无论是国内还是海外，只要上市公司正直，就不怕影子，”他说。

这或许表达了瑞幸被卖空者袭击时中概股的态度。不少受访者担心，2010年美股市场可能会重复做空中概股的浪潮。为此，一些选择海外交易所的中资企业可能会推迟上市计划。

02

前瞻：迷茫的爱奇艺和创业的尴尬期

长视频平台跑出了有爱腾三大巨头。不过，三足鼎立的局面可能很快就会被打破。今年春节，头条抖音和西瓜视频独家播出贺岁片《囧妈》。

这可以看作是短视频平台进入长视频领域的一次尝试。去年9月，快手的运营增加了电影发行、电影制作等业务范围，这也传递了另一个信号。

愿意花钱买内容是爱奇艺给用户留下的印象。只是视频赛道新人涌入，老人会遭遇“中年危机”吗？爱奇艺应该如何在市场上站稳脚跟？

可以学习多长时间？会员模式进入尴尬期

2019年，爱奇艺全年经营亏损93亿元，视频网站的盈利模式一直像“黑洞”一样存在。2019年，爱奇艺全年会员服务收入144亿元，占全年收入的50%。但现有的会员盈利模式难以支撑视频网站的日常运营。

2019年12月，爱奇艺成为“有爱腾”中第一个提出提高会员费的视频网站。热播剧《庆余年》在爱奇艺平台播出，采用会员提前下单50元的付费模式。独播剧《爱情公寓5》成为第二部进阶电视剧。未来，高级会员订单规模将进一步扩大。成为常态。宫宇表示，2020年，爱奇艺将延续此前的涨价策略，大幅减少会员促销，并计划在疫情后推出更贵的会员套餐，并适当提高会员价格。

付费会员数量和广告是视频网站的两大核心收入。从财报来看，爱奇艺正在逐步减少对广告收入的依赖。爱奇艺第四季度的广告收入为19亿元，占该季度总收入的25%，全年广告收入达到83亿元快手出售的电影 - 做空报告突如其来：作者带着中概股偏见在书写报告，比去年的93亿元下降10.8%。上市以来首次负增长。受疫情影响，2020年广告业务将继续承压。

付费服务与在线广告业务之间存在天然的悖论。用户有权通过付费免于投放广告，而广告商则希望广告能够触达更多用户。会员规模的扩大在一定程度上会对平台的广告收入产生影响。

据《2019移动互联网广告与营销半年报》显示，国内互联网广告收入同比增速在2018年四季度见顶后回落，2019年二季度回落至近两年最低点1<@3. 7%。

《2019移动互联网广告营销半年报》

就整体低迷的互联网广告环境而言，会员和广告业务很难找到平衡点。该平台正面临用户增长和广告增长放缓的问题。如果爱奇艺要靠稳定的会员规模来支撑营收，爱奇艺就必须具备持续产出优质内容的能力。事实上，爱奇艺缺乏优质产品的独家版权，每年播出数百集。只有少数具有长期播放价值，如《琅琊榜》、《楚乔传》和《人民的名义》。根据爱奇艺财报，其86%的内容成本需要在一年内摊销。龚宇也曾说过，“保证持续创新是最大的压力”。

李敏告诉《IT时报》记者，根据爱奇艺的长期规划，自产剧、版权剧和共享账号的比例将是1：1：1。但遗憾的是，版权剧的资产比例仍然是自制剧的两倍多。

“一部800万元的自制剧和1400万元的外购剧效果一样，但相应的毛利率分别在15%和40%左右。” 这是李敏认为爱奇艺纠缠自制剧和版权剧的由来。

与竞争对手相比，爱奇艺的竞争优势并不突出。腾讯视频背靠腾讯系，阅文集团、新丽影视为其提供丰富剧集，微信、QQ平台引爆人气；疫情期间，优酷视频弯道超车，推出热播甜剧《冰糖炖肉》。悉尼》和口碑港剧《叹息桥》。爱奇艺热播综艺《奇葩说》《中国新说唱》难以摆脱三代魔咒，呈现疲软态势。

中国的？抖音，B站“抢生意”

“浅黄色连衣裙，蓬松的头发。” 一段被洗脑的歌词被爱奇艺头部网络综艺《青春有你2》带出圈，1个多小时的长视频中最精彩的一段，以短视频的形式在各​​大社交媒体平台广泛传播. 4月2日，爱奇艺正式上线即时版。宫宇明确提出，免安装应用要走对标模式，主攻中长短视频市场。

选择这条赛道，应该与国内长视频和短视频（5分钟以内）市场短期内难以突破的竞争形势有关。

2018年开始，品牌广告主偏爱转化率高、投放灵活的短视频广告，进一步压制了长视频的变现能力。虽然长视频播放器优酷、爱奇艺、腾讯视频多次试水短视频，但现实是短视频市场的马太效应难以打破。

数据显示，2020年春节假期，抖音日均活跃用户数<@3.17亿，快手2.26亿，其他短视频平台日活跃用户数明显和抖音快手不在一个数量级，勉强挤进TOP5榜单的腾讯微视，平均日活只有0.36 亿。

春节前后短视频APP行业日活跃用户数

目前，国内中长视频（10分钟左右）还没有形成规模，整个行业的日活跃用户也只有1亿左右。这是爱奇艺进入下半年后的突破性考虑。

随客App主要包含两种内容，一种是个人制作的MCN或PUGC（ User ），另一种是爱奇艺的长视频内容。截至4月8日，随客版收录频道2419个，其中“搞笑”频道涉及短视频15万条，播放量达到21亿次。界面风格与B站颇为相似。

该模式的一大特点是通过关注内容创作者来盘活平台流量。目前，爱奇艺官方宣布，目前将与《青春有你2》联动，以吸引内容创作者和粉丝，并利用节目的热度带来Fire App，但值得担心的是，一旦节目结束，有多少创作者和粉丝能够在瞬间沉淀下来？

另一方面，B站成为了多圈意见领袖的聚集地。这些意见领袖对B站用户的粘性很强，头部UP主经常自带流量。

从Hulu到，再到，长视频领域已经亏损十年，短视频领域竞争者众多，中长视频市场仍需等待其成熟。选择了视频赛道的爱奇艺，依然不容易突围。我希望这一次，它的日子不再无聊。

作者/IT时代实习记者孙鹏飞徐晓倩

编辑/踢女孩

图片/东方IC短报网

来源/《IT时报》公众号